CoreWeave 的债务正在成为整个 AI 行业的问题

CoreWeave 上周过得不太顺。按照一种常见定义，其债券已跌入困境区间——也就是投资者要求的收益率比政府债券高出 1,000 个基点。上周二，Chamath“SPAC 之王”Palihapitiya注意到了这些困境债券，还质疑 AI 基础设施建设是否形成了私人信贷泡沫。自周二收盘以来，该公司股价下跌超过 20%，这跌幅可不小！市场上其他 AI 公司似乎也受到了一些连带冲击。

现在，我也曾问过 AI 行业是否是泡沫，但当 SPAC 之王附和一位女士的担忧——她一直在问 AI：“各位，我们打算怎么负担这笔开销？”——这就传递出了截然不同的信号。我说“糟了，”是一回事；Elon Musk 这么说，则是另一回事。

当你谈到想要动用保险公司庞大的资金时，这种说法会让投资者担心 CoreWeave 将会借更多钱

更糟的是，CoreWeave 的联合创始人之一 Brannin McBee 上周也在 Palihapitiya 发帖的同一天告诉了《金融时报》，公司希望债务达到投资级，而不是沦为垃圾级，这样就能向保险公司借款；用他的话说，保险公司的资本“取之不尽”。这并非完全不合理——今年早些时候，CoreWeave 获得了首笔投资级芯片贷款。但当你谈到想要动用保险公司庞大的资金时，这种说法会让投资者担心，CoreWeave——这家已经背负巨额债务的公司——将会借更多钱。

彭博社援引MetLife Investment Management 杠杆融资联席主管 John Yovanovic 的话称：“问题不在于过去一年信贷状况发生了变化，而在于我们又多了未来一年半的供应量。”

我看到有人认为，这意味着 AI 泡沫正在破裂。我不太确定。股价暴跌不一定意味着金融灾难。股价反映的是市场对公司未来的信心，而不是公司日常业务的表现。但 CoreWeave 背负着大量成本高昂的债务，如果债务成本进一步上升，就会让 CoreWeave 更难盈利。

CoreWeave 是 AI 债务的典型代表，截至第二季度财报发布时，负债已超过 350 亿美元。这部分是因为它开创了以 GPU 作为贷款抵押品的做法，也部分是因为 CoreWeave 除了出售算力之外没有真正的业务，而这项业务并不赚钱——该公司今年上半年亏损超过 10 亿美元。

事实上，投资者对 CoreWeave 的担忧也存在于所有新兴云服务商身上

那么，为什么我还不准备庆祝胜利呢？毕竟，我曾指出，这项业务从长远来看难以为继。答案在于客户的“剩余履约义务”——截至第二季度，这一金额为1037亿美元。其中约40%将在2028年支付给CoreWeave，而签订这些合同的公司除非遇到一些非常有限的情况，否则不能取消合同。它最大的客户是Microsoft、OpenAI，以及很可能是Nvidia，不过CoreWeave没有披露第三大客户是谁。这三家贡献了公司第二季度近四分之三的营收。

Microsoft和Nvidia大概有能力偿付——至少，只要偿付对它们有利。（我猜它们意识到，如果CoreWeave倒闭，市场上会有大量连带损失，因此它们不太可能亲自把这家公司推下悬崖。）OpenAI的情况更不稳，但除非OpenAI的财务困境远比我们所有人所知的严重，否则CoreWeave暂时应该没问题。只要它能继续偿还债务，这场游戏就能继续。只有等到AI热潮退去，我们才会知道这究竟是不是一门可行的生意。

不过，围绕CoreWeave的焦虑也让其他在AI建设热潮中背负大量债务的公司处境变得不稳——例如Oracle的股价，同一时期下跌了近10%。Oracle债券也遭到了抛售。事实上，投资者对CoreWeave的担忧也同样存在于所有新兴云服务商身上。只是目前还不清楚裸金属业务是否是一门好生意。

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• Elizabeth Lopatto