Blackstone 的 Jas Khaira 称，对 AI 基建债务的担忧被夸大了

私募股权巨头 Blackstone 正将自己置于 AI 热潮的中心。该公司资深人士 Jas Khaira 上周在 TechCrunch Disrupt 的舞台上谈到了这一点。

该公司通过多种策略开出支票，从向数据中心提供巨额贷款，到投资前沿 AI 模型和应用。

今年早些时候，该公司成立了 Blackstone N1 (BXN1)，这是位于旧金山、负责统筹其 AI 项目的中心枢纽。该团队由 Khaira 领导，他从纽约搬到这里，以身处 AI 热潮的中心。

与移动技术或 SaaS 等早期科技浪潮不同，那些领域的公司只需适度资本就能实现大规模增长；而转向 AI 则需要惊人的投资额。正是这种资金需求，让管理着 1.3 万亿美元资产的 Blackstone 有望在这场科技变革中发挥关键作用。

Khaira 强调，Blackstone 凭借对算力融资的专注，以及提供灵活资本结构（从债务到股权）的能力，有别于传统风险投资机构。该公司也一直在积极投资。

Khaira 表示：“如今，除超大规模云服务商外，我们是算力资产最大的所有者，无论是投资新兴云服务商、投资数据中心，还是战略性地利用这些算力来支持企业。”

例如，BXN1 在多笔算力相关交易中发挥了关键作用，其中包括 Crux AI——这家新兴云服务商与 Google 合作推出，旨在将 Google 定制的 TPU 商业化，Blackstone 作为投资者承诺投入 50 亿美元。该公司还支持了成立仅 四年的 Etched。这家芯片初创公司的快速发展引起了投资者的关注。新兴云服务商是出租 AI GPU 基础设施的云服务提供商。

Blackstone 开创了一种融资结构：通过分析客户已签订的合同，并将 GPU 作为抵押品，使其能够向获得风险投资支持的新兴云服务商提供巨额贷款。

Blackstone 的首笔此类交易于 2023 年与 CoreWeave 达成。当时，在 ChatGPT 发布后不久，这家新兴云服务商的需求激增。据 Khaira 称，尽管 CoreWeave 当时“营收只有 3000 万美元，盈利能力也很有限”，但仍向 Blackstone 申请了 23 亿美元贷款。

CoreWeave 以其大量 Nvidia GPU 的可观价值作为借款抵押，Nvidia 同时也是投资者。CoreWeave 与 Microsoft 等蓝筹客户签有合同，这也让 Blackstone 对这笔贷款更有信心。

这笔交易很快成为 Blackstone 和其他信贷机构向 CoreWeave 及其竞争对手新兴云服务商提供数十亿美元后续债务融资的模式。

Khaira 表示：“我们关注的首要因素之一是客户的性质。如果客户是投资级客户——比如 Microsoft 或 Meta——风险就会根据该客户来定价。”

在 CoreWeave 的成功基础上，Blackstone 又达成了其他新兴云服务商融资交易，包括今年早些时候与 Coatue 共同牵头，为澳大利亚 GPU 服务商 Firmus 提供一笔 100 亿美元的信贷额度。

Khaira 承认，近几周，这些公司和其他新型云服务运营商累积的巨额债务负担已经开始亮起红灯。仅 CoreWeave 的债务就已膨胀至约 500 亿美元，促使 Altimeter Capital 创始人 Brad Gerstner 在最近接受 CNBC 采访时指出：“CoreWeave 提供的抵押品实际上只有 GPU，如今已经不够好了。他们过去曾用这些抵押品获得廉价债务。”

Khaira 表示，在信贷方面，市场的担忧源于多种因素的共同作用。9 月份利率小幅上升，而高于预期的通胀信号表明，借贷成本可能会继续攀升。人工智能基础设施债务发行的大量涌入也无济于事。

Khaira 说：“我们还看到信贷利差扩大了。”他解释称，贷款机构正在已经更高的基准利率之上收取更高的溢价，以为人工智能基础设施建设提供融资。他补充道：“为 Meta 或 Microsoft 的债务定价时，资本成本已经扩大了。”他指出，即便是拥有庞大资产负债表和稳健盈利能力的科技巨头，借贷成本也在上升。

对债务成本上涨的担忧已经蔓延至股市。CoreWeave 的股价近几天下跌超过 20%，与此同时，Firmus 取消了其原计划在澳大利亚证券交易所进行的 IPO，该 IPO 的目标估值约为 300 亿美元。

谈及 Firmus 取消上市一事，Khaira 表示：“归根结底，市场并不接受这一估值，所以我认为，这笔交易最终没有完成。”

他说：“市场正在思考，新型云服务商的合理价格是多少，在利率上升的当下，这些企业的合理价格又是多少。”

尽管一些基础设施提供商面临这些压力，人工智能公司仍然无法获得足够的算力来驱动其模型。它们的需求仍在推动数据中心建设。

Khaira 淡化了悲观论者的担忧，即人工智能基础设施债务的大规模累积可能引发广泛的信贷危机，甚至彻底导致经济崩溃。他说：“这不像是 2008 年那种银行体系——当时的银行本身就是脆弱的信贷主体。”

相反，他指出，由于绝大多数数据中心都是为超大规模云服务商建设的，为这些数据中心提供融资的债务最终由“全球最具信用资质的公司”提供支持。

除了为数据中心提供资金外，Blackstone 还通过一家名为“Ode with Anthropic”的15 亿美元合资企业帮助企业采用人工智能。该合资企业由 Blackstone 与 Anthropic 及 Hellman & Friedman 于今年共同成立。Ode 提供前置部署工程师，帮助企业采用人工智能并将其整合到运营中，首先服务于 Blackstone 旗下的 280 家投资组合公司。

当被问及 Blackstone 旗下公司是否从人工智能中获得了切实收益时，Khaira 承认，“肯定存在投资回报率，但并不均衡。”他将技术采用描述为可能呈现“锯齿状模式”的过程，在怀疑者看来，在采用率追上之前，这可能看起来像是算力供给过剩。

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